降息利好提振鋼市信心 國(guó)內(nèi)鋼市期待反彈

2012年6月7日晚，中國(guó)人民銀行決定自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后一年前存貸款基準(zhǔn)利率分別由之前的3.5%和6.56%降至3.25%和6.31%，這是央行自2008年12月以來(lái)首次降息;同時(shí)央行宣布將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍;將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。消息公布后外圍股市快速上揚(yáng)，截止收盤，美國(guó)道瓊斯指數(shù)漲0.37%、法國(guó)CAC40指數(shù)漲0.42%、德國(guó)DAX30指數(shù)漲0.82%。那么此次降息對(duì)國(guó)內(nèi)的鋼材市場(chǎng)有何影響?未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策又將如何走?本文將對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

一、本次降息的原因分析

1.外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，主要經(jīng)濟(jì)體逐步將政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)

二季度以來(lái)，外圍主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，5月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率出現(xiàn)反彈;歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，失業(yè)率屢創(chuàng)新高，而希臘議會(huì)選舉則進(jìn)一步加劇了歐債危機(jī)的不確定性;巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家一季度經(jīng)濟(jì)增速亦出現(xiàn)不同程度放緩。另一方面，隨著前期油價(jià)的明顯回落，全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹壓力減輕，穩(wěn)增長(zhǎng)再次成為了當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。為此外圍經(jīng)濟(jì)體開始逐步轉(zhuǎn)向貨幣寬松，自2011年8月以來(lái)巴西央行先后7次下調(diào)基準(zhǔn)利率;印度、越南等新興經(jīng)濟(jì)體也相繼降息;近期市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)QE3的預(yù)期也明顯升溫。央行此次降息與當(dāng)前國(guó)際上的大趨勢(shì)是一致的。

表1 主要經(jīng)濟(jì)體降息情況

資料來(lái)源：MRI根據(jù)公開資料整理

2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，通脹下行趨勢(shì)確立

一季度國(guó)內(nèi)GDP增速連續(xù)第五個(gè)季度下滑，4月份多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)更是明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)增加值自2009年6月以來(lái)首次跌破10%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，投資增速創(chuàng)近10年來(lái)新低，出口接近零增長(zhǎng)。而隨著進(jìn)入夏季之后蔬菜供應(yīng)量的增加，以及前期成品油價(jià)格下調(diào)等因素的影響，通脹下行趨勢(shì)基本確立。在此種情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)相對(duì)于控通脹來(lái)說(shuō)更大。央行下調(diào)利率主要是針對(duì)目前宏觀基本面采取的措施，同時(shí)也表明了即將出臺(tái)的5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍不樂觀。，根據(jù)之前的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)工業(yè)增加值同比增速低于10%，CPI同比增速降至3%左右時(shí)會(huì)啟動(dòng)降息周期。

圖1 CPI與歷次降息周期

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

3.信貸需求持續(xù)低迷，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)

4月份國(guó)內(nèi)新增信貸6818億元，較3月份大幅下滑3282億元，貸款結(jié)構(gòu)上依然維持“短多長(zhǎng)少”的格局，新增中長(zhǎng)期貸款占比繼續(xù)下降，而新增票據(jù)融資的占比則升至35.3%，表明目前企業(yè)對(duì)于信貸的有效需求依然不足。在當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性較為充裕的情況下，前期央行幾次下調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)信貸需求的刺激作用并不明顯。因此央行有必要下調(diào)利率，以降低企業(yè)融資成本，刺激信貸需求，提高企業(yè)投資信心。另外還有一點(diǎn)值得注意的是，此次央行在降息的同時(shí)擴(kuò)大了存貸款利率的浮動(dòng)空間，這實(shí)際上起到了非對(duì)稱降息的效果。

圖2 信貸需求持續(xù)低迷

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行

二、降息對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響分析

一般來(lái)講，降息是在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的過程中進(jìn)行的，而鋼材價(jià)格走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密相連。因此降息短期內(nèi)對(duì)鋼材市場(chǎng)可能會(huì)具有一定的提振作用，但并不能改變鋼材市場(chǎng)中長(zhǎng)期的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。且鋼材價(jià)格對(duì)于貨幣政策的反應(yīng)具有明顯滯后性。以2008年10月至12月的降息周期為例，盡管當(dāng)時(shí)國(guó)家采取了一系列降息降準(zhǔn)的寬松政策，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)依然在金融危機(jī)的影響下持續(xù)下行，直到09年4月才開始觸底反彈，開始了一波持續(xù)1年左右的震蕩向上行情。

圖3 鋼價(jià)對(duì)于貨幣政策有明顯滯后性

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行、MRI

因此，筆者認(rèn)為此次降息對(duì)鋼材市場(chǎng)的影響更多體現(xiàn)在心理層面，鋼材價(jià)格持續(xù)低迷的態(tài)勢(shì)不會(huì)得到根本性改變。供需因素依然是決定中長(zhǎng)期鋼材價(jià)格走勢(shì)的主要因素。目前國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)供需矛盾依然尖銳，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的差值連續(xù)3個(gè)月拉大;而根據(jù)中鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，5月上中旬國(guó)內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量依然維持在200萬(wàn)噸以上高位。不過，隨著國(guó)家前期審批基建項(xiàng)目的陸續(xù)展開，三季度之后國(guó)內(nèi)鋼材需求將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，加之政策滯后效應(yīng)的顯現(xiàn)，屆時(shí)鋼材市場(chǎng)或可迎來(lái)一波反彈行情。

圖4 鋼鐵行業(yè)供需矛盾依然尖銳